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晶晨股份(688099)

核心观点

1Q23营收增长同比下降30%，毛利率连续第二个季度环比回升。公司发布2023年一季度业绩：公司1Q23实现营收10.4亿元(YoY-30.1%，QoQ-9.6%),归母净利润0.3亿元(YoY-88.7%，QoQ-34.5%)，扣非归母净利润0.26亿元(YoY-90.7%，QoQ-12.8%)，毛利率环比回升至37.4%(QoQ+1.7pct，YoY-3.4pct)，实现连续第二个季度回升。

行业步入复苏，研发投入增强以保持长期竞争优势。公司认为进入2023年后，不确定性因素逐步缓解，行业开始步入复苏，公司所处的领域亦出现了一些积极因素，当前业绩波动属于新旧周期交叠期正常现象。截至1Q23，公司存货13.1亿元(QoQ-2.0亿元)，自1Q22起一直保持健康合理水位，体现公司优秀的市场洞察和供应链管理能力。公司研发人员较去年同期增长250人(YoY20.7%)，短期费用对利润产生一定影响，作为研发驱动型公司，持续保持高强度研发投入，将为公司未来带来更强劲的增长源与增长动力。

运营商提货有望推动业绩回升，下游多元化新布局有望今年开花结果。中移动IPTV机顶盒招标已于一月落地，随着各大运营商开启提货周期，公司业绩和毛利率近期有望显著回升；今年，公司近几年来全力推进的诸多新项目有望实现量产销售，其中包括海外运营商智能机顶盒项目、与全球主要智能电视OS适配的T系列芯片、Wifi62X2芯片、升级版AISoC芯片、机器视觉人工智能芯片、智能座舱芯片等，从而在海外机顶盒运营商、智能电视、AIoT、汽车等多个领域同时开启新的成长周期。

投资建议：国内领先智能终端SoC设计公司，维持“买入”评级。我们预计公司23-25年营收67.9、85.2、105.0亿元，归母净利润10.0、13.4、19.0亿元，当前股价对应2023-2025年34.3、25.5、18.0倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。